债券ETF和市场

随着利率进入上升通道,投资者普遍开始关注未来的全面流动性危机。流动性降低意味着现金债券的交易会大大减少,我们自然会想到,基于债券“合成”的ETF是否会有相应的流动性降低,进而导致买卖价差增加呢?

一些人认为这种ETF到ETF交易,和构成ETF的债券交易是不相关的。因为这些交易是“合成的”,而不是“真实的”价格发现的指示,然而,那么多来自做市商,机构投资者和零售在内的多元投资者的真金白银交易这些ETF, 进而形成价格。如果这不是价格发现,那又是什么呢?

还有一些人承认这些产品通常是流动性很高,买/卖价差很小,但境况稍有变化,则很容易受到冲击。利率下降三十年之后几年,量化宽松政策全球泛滥,好日子也到尽头,当利率开始提高,信贷条件恶化时,债券流动性会发生什么?嵌入在固定收益ETF中的补充流动性会使潜在的危机恶化吗?

通过计算每个市场压力期间基准点的平均买卖价差和投标和报价方面报价的平均名义价值,并与事件前10个交易日的平均值进行比较, 可以一看到市场波动和投资者对风险的宽容度的变化。

在压力时期,通常预期买/卖价差扩大,体积增加,深度减少。来自一些样本ETF的数据显示,在选定的事件期间,与前10天期间的相同测量(0.80bps与0.69bps)相比,平均差价(以交易值加权)增加了16%,交易值增加了94%($ 10.4 B ADTV相比,$ 5.3B),报价和出价的报价下降了近50%。但是反方也可以认为这是市场无序,或者说是不确定性对资产价格和交易的正常经济影响所致。

企业债券ETF在压力下或危机中,往往价格大幅下降,拖累投资者投资组合的价值。虽然对长期投资者而言这样的表现令人失望,但市场抛售和真正的流动性危机之间并不是一回事。不应期望公司债券ETF在利率上升或信贷恶化的情况下缓解基础市场的下降。他们可以通过使用投资级和高收益债券ETF作为替代和补充一般的债券交易,为市场找到正确的价格提供一个通道。

来自这些ETF代理在不同资产类别的数据显示市场以可预测的方式对压力做出反应,利差扩大,交易量增加和报价降低。但没有证据表明,公司债券ETF与其他具有更多流动性基础证券ETF如股票ETF的市场响应有显着差异。

大盘股,小盘股和国债具有非常流动性和高度电子化的市场,支持SPY,QQQ,IWM和TLT。因此,这些产品通常以比公司债券ETF(LQD,HYG,JNK)更有利的买卖价差交易。但即使在非常注重信贷的事件中,例如2015年12月高收益基金第三大道基金的崩溃,高收益ETF的市场也表现良好。虽然在2015年12月11日星期五(债券市场的一个极端举措)HYG下跌2%,高收益ETF和基础市场承压几天。交易量激增,但市场保持有序,利差扩大,规模小幅下跌。风险较高的高收益市场一有风吹草动,HYG和JNK这些广受欢迎的ETF有充足的流动性,费用又低廉,为长期和短期投资者提供了很好的流动性操作工具。考虑到实时价格发现和快速执行的好处,公司债券ETF是非常有效的在债券市场中获管理风险的有效工具,特别是在市场不确定性时期。

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